核心观点

     2013 年，融资融券余额达到3465.27 亿元，累计融资买入3.29 万亿元；股票质押式回购的交易规模达到2076.2 亿元；约定购回式交易规模达到135.6 亿元。融资融券业务、股票质押式回购、约定购回式交易在大盘低迷的状态下持续活跃，正在成为拉动券商信用交易的三驾马车。

      融资融券业务

      目前我国融资融券交易额占证券交易总额的比例在10%左右，从类比情况来看，至少还有翻倍空间。根据中国证券业协会统计，2013年，115 家证券公司实现融资融券利息收入184 亿元。我们认为，3 年内融资融券利息收入有望翻倍，达到368 亿元。

     股票质押式回购

     从股票质押式回购新增规模占证券市场总市值之比来看，目前股票质押式回购仍属于发展初期，从月度平均数据来看，仅占证券市场总市值的0.14%。股票质押式回购有着成本低、券源广、期限灵活、资金渠道多等多方面优势，随着该业务的进一步成熟，可以成为上市公司大股东的重要融资手段，未来的上涨空间有望类比于融资融券的增长速度。，预计3 年内收入可以超过100 亿元。

     约定购回式交易

      根据证券业协会的统计，2013 年115 家证券公司的净资本为5204亿元，如果约定购回式交易转为常规业务，规模可以达到780 亿元，按照9.5%的利率测算，给券商带来的收益上限为74 亿元。

      投资建议

      信用交易可以有效的利用客户持有的证券资产，为客户提供融资服务，盘活存量证券，也为证券公司提供了稳定的收益来源，有效的提升了券商的资本收益率，进一步推升了券商做为资本中介业务商的地位。我们认为，在未来3 年内，信用交易业务将进入飞速发展的快车道，对券商的收入贡献率稳步提升，在“零佣金”时代到来之际，有望成为提升券商业绩的中坚力量。我们推荐客户资源丰富且创新业务较强，业绩能实现稳定增长的广发、招商和华泰证券。